事件回放

　　近日，中国人民银行行长周小川在华盛顿参加国际会议时表示：“从目前来看，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小，美国次贷危机对中国经济影响有限，中国一些金融机构的损失也完全在可消化范围内。”

　　在刚刚闭幕的博鳌论坛上，“次贷”也成为热门词汇。众多经济学家和业界代表就次贷危机对中国经济的影响进行了深入探讨。

专家专栏

　　次贷危机加大汇率风险 企业出口不确定因素增加

　　杨涛

　　次贷危机对中国经济的直接负面影响有限，这既是因为中国金融对外开放的程度还不高，国内金融机构并未深陷到相关结构性金融产品的泥潭，也是由于中国目前正处于防止经济过热的时期，外部需求的下降，客观上降低了宏观调控的压力。

　　当然，由于中国经济对外依存度已经很高，并且中美之间有着千丝万缕的经济关联，因此次贷危机不可避免地会对我国具体经济领域产生程度不同的冲击。其中，工业运行在此过程中将受到复杂影响。

　　美国经济分析局２月１４日公布的数据显示，２００７年中国对美国的出口达３２１５亿美元，超过加拿大成为最大对美出口国。由于美国已成为中国最重要的出口国，而且２００８年其经济已处于衰退边缘，因此其整体消费需求下降，自然会对我国出口增长产生直接或间接的负面影响，主要表现为出口增速下降。

　　由于次贷危机推动了美元进一步贬值，也就加速了人民币对美元的升值步伐，自然也会对国内工业企业产生多重影响。

　　近两年人民币保持了每年约５％的升值幅度，使中国的出口企业面临巨大的压力和挑战。实际上，中国出口产品中大部分都是利润率不高的制造加工品，这使得很多出口企业面临更大的生存压力。同时，美元的不断贬值，也推动了各类大宗商品价格的上涨。无论是国际粮食价格大幅度上涨，还是国际市场上石油、金属等产品价格高位运行，都导致我国能源、原材料购进价格居高不下。同时，它们也推动了国内相关产品价格上涨，一起构成了出口企业的现实成本压力。

　　人民币对美元升值速度加快，国内工业企业将受到不同影响。例如，对于贸易部门的产品销售类企业，如果产品价格以人民币结算、原材料从境外采购（如造纸、汽车和机械设备行业），其生产成本因人民币升值而下降，从而提升企业利润；如果产品价格以外币结算、原材料从境外采购（如石油、石化、纺织和钢铁行业），要看采购成本下降能否弥补因产品价格下降造成的损失；如果产品价格以外币结算、原材料从境内采购（如医药、家电、化工和有色金属行业），其负面影响最大。

　　另外，随着美元走势的不确定性增加，人民币汇率的波动性也必然会增大。对此，应对汇率波动风险成为企业必须面对的问题，也将间接增加企业的财务成本。

　　受美联储应对次贷危机政策的间接影响，国内从紧货币政策可能会更多依靠数量政策，出口企业信贷环境可能逐渐收紧。

　　在次贷危机的影响下，为应对信贷危机和经济衰退，美联储不断采取降息政策，逐渐使得中美利差出现了倒挂现象。这使短期投机资本流入我国的可能性进一步增加，“热钱”涌入就会增加房市、股市的泡沫风险。因此，我国运用利率政策的空间大为缩小，陷入内外目标难以兼顾的两难境地。在此情况下，预计央行会以数量型货币政策为主来影响市场流动性，其中信贷控制政策将成为主要工具。

　　受次贷危机等复杂的内外因素影响，２００８年我国不同工业行业企业的发展前景差异也很大。

　　对矿产资源类行业来说，受次贷危机的冲击和影响可能较大。一方面，受宏观调控影响国内投资需求增速不断下降；另一方面，美国经济下滑及其房地产市场低迷，都使得境外对有色金属等矿产资源的需求下降。这些因素的存在，将共同导致资源开发、有色金属、石油化工等行业的出口受到较大冲击。

　　而涉及衣食住行的消费品制造业，也将受到次贷危机的较大冲击。其中，纺织业出口状况可能进一步恶化，很多生产加工型、以出口为主、没有品牌的纺织企业将被淘汰。其他一些低价消费品业，将面临外需减少与国际贸易保护主义抬头的双重影响。

　　（本文作者为中国社科院金融所副主任、副研究员）

　　次贷危机对中国经济影响不可低估

　　郑杨

　　２００７年爆发的美国次贷危机在２００８年以来没有出现任何缓和的迹象。美国部分金融机构经营陷入困境，直接引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷危机向全球范围扩散的速度也开始加快。为了缓解市场危机，一些国家央行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注入流动性，一场全球范围的救赎行动正在上演。在这一背景下，此次危机越来越多地受到人们的关注。

　　由于我国仍然存在一定的资本管制，次贷危机通过金融渠道对我国经济的直接影响比较有限，对我国经济的短期直接影响总体上不会太大。但在经济全球化的今天，我国与美国、全球经济之间的联系日益密切，因此，次贷危机对我国经济长期发展中的间接影响不可低估。

　　在拉动我国经济增长的“三驾马车”中，出口占据着非常重要的位置。从经济总量上看，出口在ＧＤＰ中的比重不断升高，２００６年超过１／３，２００７年虽然增速有所回落，仍增长了２５．７％。从就业上看，外贸领域企业的就业人数超过８０００万人，其中，加工贸易领域就业近４０００万人。２００１年以来，在所有的对外出口中，我国对美国出口比重一直保持在２１％以上，出口增长速度也很快。

　　由于外贸对目前我国经济增长具有非常重要的作用，而美国又是我国最大的贸易顺差来源之一，因而美国经济放缓和全球信贷紧缩，将使我国整体外部环境趋紧。次贷危机爆发以来，美国经济增长存在较大的下行风险，消费者信心快速下滑。尽管我国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻美国需求变化对出口的影响，但事实上，我国出口增速从未与美国经济增长脱节。只要美国经济出现衰退，我国出口就有可能明显放缓。２００７年第四季度的数据也显示，我国的出口增速较前三个季度下降了６个百分点，低于全年的平均水平。因此，次贷危机可能会对我国未来的出口产生不利的影响。而对出口的影响一方面会直接作用于我国的经济增长，另一方面会通过减少出口导向型企业的投资需求而最终作用于整个宏观经济。

　　全球经济的复杂多变，严峻挑战着我国的货币政策。一方面，美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩、企业获利下降等现象，经济增长放缓甚至出现衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地产、股票等价格震荡加剧，以美元计价的国际市场粮食、黄金、石油等大宗商品价格持续上涨，全球通货膨胀压力加大。所以，我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临两难的抉择。

　　美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在风险和不确定性上升。一方面，在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。随着次贷危机的不断恶化，美国可能采取放松银根、财政补贴等多种方式防止经济衰退，而这些政策可能在今后一段时间内加剧全球的流动性问题，国际资本可能加速流向我国寻找避风港。与此同时，国际金融市场的持续动荡、保守势力的抬头、我国企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响，导致资本净流入保持在较高的水平，加剧我国国际收支不平衡的局面。另一方面，由于发达国家的金融优势，国际金融市场的风险可能向发展中国家转嫁。随着我国对外开放的程度越来越高，境外市场的动荡可能会影响到跨境资金流动的规模和速度，加大资金调节的难度，而且一旦出现全球性的金融危机，可能会加大我国国际收支波动的风险。

　　美国在经济增长乏力的情况下，可能会采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策，来应对次贷危机造成的负面影响，这些都可能加剧人民币升值的预期。一方面，在美国采取宽松货币政策同时，我国趋紧的货币政策会加大人民币的升值压力。近几年，在国际收支不平衡和流动性偏多的情况下，为了缓解国际游资投机人民币的压力，我国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离。自次贷危机爆发后，美国为应对次贷危机的负面影响，采取了减息等货币政策措施。今年１月２２日、１月３０日和３月１８日，美联储分别宣布，降低联邦基金利率７５个、５０个和７５个基点，减息幅度非常大。目前，中美利差已经形成了倒挂。如果中美货币政策继续反向而行，扩大的利差将增大热钱流入的动力，人民币将面临更大的升值压力，央行的对冲也将变得更加困难。另一方面，弱势美元政策在不断向全球输出流动性的同时，会直接影响人民币对非美元货币的贬值。自２００５年人民币汇率形成机制改革以来至２００７年年底，人民币对美元汇率累计升值１３．３１％，对欧元汇率累计贬值６．１２％，对日元汇率累计升值１４．０４％。人民币对美元升值，对大部分非美元货币贬值的结构性差异一直伴随着汇改，并在最近几个月的国际金融震荡中更趋明显。在这种情况下，非美元货币地区对人民币汇率制度改革的要求可能会加大，不对称的汇率结构体系给人民币升值带来新的压力。

　　从企业“走出去”的角度看，美国次贷危机对中国企业“走出去”的影响可以分为有利和不利两个方面。有利的是，次贷危机有助于我国金融机构绕过市场准入门槛和并购壁垒，以相对合理的成本扩大在美国的金融投资，通过收购、参股和注资等手段加快实现国际化布局，在努力提升自身发展水平的同时为“走出去”企业提供高效便捷的金融支持。不利的是，目前国际金融市场的动荡和货币紧缩，无疑加大了我国企业“走出去”的融资风险和投资经营风险。而且，随着次贷危机的不断深入，投资者的风险厌恶和离场情绪会引起更高等级的抵押支持证券的定价重估，从而危及境内金融机构海外投资的安全性和收益性。

　　目前，次贷危机还没有结束，其对中国经济的影响还有待进一步的分析和观察。然而，可以明确的是，在现阶段必须高度重视次贷危机对美国经济和全球经济的进一步影响，防止外部环境恶化作用于国内整体经济运行。尤其是要重视观察前期宏观调控政策的累积效应，结合外围和内部情况的变化适时作出灵活反应，熨平经济波动，保持经济平稳运行。

　　（本文作者为中欧国际工商学院陆家嘴国际金融研究院兼职教授）

　 声 音

　　防范金融危机是首要任务

　　美国次贷危机已对我国外贸出口和资金层面产生很大影响，当前我国宏观政策的首要任务就是要防范金融危机。防范危机最好的办法就是自己主动调整，只有这样才能防止因其他市场的“崩盘”导致突然性调整。——国民经济研究所所长樊纲

　　对中国银行业影响不大

　　美国次贷危机对中国银行业的影响不大，我们已经采取相关措施，防范风险。 ——中国工商银行行长姜建清

　　对高科技产业影响很小

　　消费者对高科技产品的需求没有受到什么影响，尽管我们在密切关注，但没有发现次贷危机对高科技产业有什么影响。

　　——微软企业部门ＣＦＯ彼得

　　政府应出面解决危机

　　对于次贷危机及其对世界经济的影响可以做辩证分析，尽管市场自由是好的，但是目前情况下政府应该出面解决问题，承诺在银根紧缩的情况下，会给商业银行提供保障和补贴，这样才会使银行愿意在危机的情况下继续发放贷款。——普林斯顿高级研究院教授马斯金

导报人语

　　应对次贷不可掉以轻心

　　马丰敏

　　美国次贷危机，不仅引发了美国经济衰退，还往全球经济这个池塘里，扔进了一块大石头，掀起一场轩然大波。实际上，现在这种负面影响已经波及到了我国，从各个层面挑战着我国经济的稳定性。

　　首先，次贷危机对我国的外贸出口造成了影响。去年美国消费的下滑还只是房地产领域的下滑，今年已经波及到整个消费领域，而美国的消费一旦下滑就会影响到我国的出口，因为对美出口占据我国出口总量的相当比重。有数据表明，美国消费下滑一个百分点，我国对美国的出口就下降５－６个百分点。

　　其次，次贷危机对我国的货币政策形成了挑战。为应对次贷危机，美联储已经连续六次降息，降息导致美元大幅度贬值，这样对人民币升值的预期和压力以及投机幅度就大大升高了。现阶段我国处在一个复杂多变的国际环境当中，一方面由于前一时期我国国内的流动性过剩，房地产、能源等基础投资过热，通货膨胀的威胁逐渐显现，因此２００７年央行一年之内推出了６次加息的措施，用以抑制国内的通货膨胀。据央行刚刚公布的数据显示，这一系列货币紧缩措施已经显效，３月末金融存款余额同比增长１６．２４％，而人民币各项贷款增速减缓。国内的紧缩货币政策开始显效的同时，美国推出了一系列宽松货币政策，截至今年３月底，美联储施行了６个月内的第６次降息，降至目前的２．２５％。目前我国的基本年利率比美国还高１．８９％，形成了利差倒挂，再加上人民币升值有加速的预期，因此继续加息可能导致流动性过剩的压力继续增大，国际热钱的炒作可能性增加。

　　有关资料显示，日本就曾经有过日元持续升值后的经济危机。与我国面临的经济背景极其相似的是，当时经济强劲增长的日本恰逢美元持续贬值，日元的大幅升值逐渐吸引了众多国际资本纷纷踏入日本的投资市场，从１９８６年到１９９０年，４年时间日本房价提高了两倍，股市飙升三倍，随着国际资本在三五年的时间里逐渐获利撤离，靠外来资本推动的投资市场的泡沫爆裂，日本２１家主要银行宣告产生１１００亿美元的坏账，日本也迎来历史上最为漫长的经济萧条期。

　　美国次贷危机导致的经济衰退，给我国经济带来了多重影响，一方面出口减少，另一方面，人民币升值加快，国际热钱蜂拥而至。今天我国经济与全球经济紧密相连，并且成为了推动世界经济发展的重要力量，我们已经无法规避这样的冲击，那么，我国经济的大船怎样才能在这场风浪中保持平稳呢？

　　最好的办法就是加息和升值吗？如果人民币升值到位，热钱认为人民币不再具备升值预期也就不会再进行投入了，然而对于这种轮番加息、人民币升值一次到位的说法，无异于奖励了那些投机者，而且这样做会大大损害我国经济的平稳发展。

　　《国务院２００８年工作要点》提出，既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，同时又要防止经济下滑，这是近年来，国家首次提出需要防止经济下滑风险出现。

　　提高存款准备金率、发行央票、人民币升值，这些都属于紧缩的货币政策，利率和汇率是价格型的货币政策，准备金率、央票等是数量型的货币政策，对这些政策进行组合性的操作，效果会更加明显。

　　目前我国面临的问题既有前一阶段积累的经济偏快的问题，同时也有经济下滑的风险存在，因为我国并不是一个封闭的经济体，国际经济的放缓甚至衰退也会对我国的经济起到降温作用。从这个意义上我们要警惕，非常频繁地采取措施是不是过当，单一的政策措施是不是有显偏颇，这些都需要在应对次贷危机的过程中给予密切关注。