２００亿美元瞄准中国风投商机

　 编者按

　　中国风险投资论坛从１９９８年创立至今已经成功地举办了１０届。回首１０年，从１９９８年之前我国只有不到２０家风投机构，到如今风投行业已进入一个快速发展时期。１０年，既是一个阶段性胜利，也是一个新的起点。中国风险投资论坛已成为一个中外风险投资家、创业企业家、中介机构高层、政策制定者以及专家学者汇聚和沟通的国际性盛会。

　　李昌鸿　　

　　以“构建完善的发展环境，打造完整的ＰＥ／ＶＣ产业链”为主题第十届中国风险投资论坛日前在深圳落幕，来自海内外的风险投资机构怀揣逾２００亿美元到深圳寻找商机，５００多家有融资需求的企业与国内外４００多家风投机构及投资人现场洽谈对接。而我国创业板即将在今年内推出的消息，令中外风险投资机构加快了在内地寻找项目投资的步伐，海外风投机构希望在内地设立人民币风险基金，期望其投资能通过创业板退出，以获得最佳回报。

　　与往届论坛相比，第十届中国风险投资论坛既是中国风险投资论坛成长的十周年峰会，又是１９９８年全国政协九届一次会议“一号提案”《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》发布１０年的纪念盛典，更是中国风险投资行业１０年风雨的里程碑。

　　据中国风险投资研究院不完全统计，截至２００７年年底，共有１０９家风险投资机构扩资或募集新的基金，筹资金额达８９３．３８亿元，是２００６年新筹集资金额的４倍以上；内外资风险投资机构所管理的投资我国内地的风险资本，总额高达１２０５．８５亿元，超过２００６年调研中管理资本总额的１倍以上；在投资方面，２００７年投资总额超过３９８．０４亿元，是２００６年投资金额的２．５倍以上，投资项目数高达７４１个，是２００６年的２倍以上。

　　２００８年中国风险投资论坛对如何构建促进风险投资发展环境、打造完整的ＰＥ／ＶＣ产业链，如何扶持本土ＰＥ／ＶＣ发展等问题进行了深入探讨。

　　台资风投首赴论坛

　　中国风险投资研究院院长陈工孟表示，来自全球２００多亿美元的资本聚集在深圳寻找投资商机。我国台湾地区的风险投资机构代表３０余人首次组团赴深圳参加会议。有台资风投机构表示，预计我国台湾地区会放开金融投资内地的限制，这为他们在内地大力发展风投提供了有利的机遇，而内地庞大的市场和众多优秀的企业是他们寻找机会获得高回报的关键动力。

　　创业板今年内即将推出，海内外创投对此十分欢迎、难掩兴奋。他们表示，尽管创业板推出时间可能会延迟，并对国外投资者退出有所限制，但仍是利好，他们将加速寻找内地投资项目的步伐。

　　推创业板利好创投

　　德丰杰董事总经理丹·伍德表示，当前他们已在中国投资了２５家企业，并关注医疗和半导体行业的投资机会。他表示，由于创业板即将推出，他们将会加紧在内地物色投资项目的速度。

　　来自以色列的风险投资公司代表Ａｍｉｒ Ｇａｌ Ｏｒ表示，他们公司在４年前进入中国，筹集了３．５亿美元投资中国２０家企业，当前也在加速寻找内地投资项目的速度。

　　外资希望设人民币基金

　　深圳创新投资集团副总裁孙东升表示，他们参与风险投资的企业今年将有１２－１５家上市，这还不包括未来上创业板的企业，如果创业板推出，这一数量将会大增。孙东升表示，由于创业板即将推出，对创投企业十分利好，他们正在加速寻求国内投资项目的步伐，目前，公司在云南投资了７０００万－８０００万元，包括普洱茶、云南花卉和焦炭等行业的项目。

　　此外，许多海外机构积极争取在中国设立人民币风险基金，目前国家尚未出台有关法规。有专业人士预计，今年国家将会出台相关规定，从而大大有利外资创投拓展内地业务。

　　企业建言

　　胡章宏：融资选择时应看重ＰＥ产业链

　　建银国际控股有限公司行政总裁胡章宏在深圳出席第十届中国风险投资论坛时表示，一个有理想的融资企业首先应选择一个具备完善ＰＥ产业链的融资合作伙伴。

　　胡章宏指出，完善的ＰＥ产业链无论对于项目储备、筛选质量、条件谈判质量，还是项目执行和最终的退出效率和效益来说都非常重要。

　　“完善的产业链不仅包括项目、人才、资金、机构、市场等客观的因素，还包括战略、策略、政策以及机制等主观因素，这些主观和客观因素复合起来，形成了所谓的从项目选择到投资退出的完整的投资业务链条。”胡章宏说。

　　胡章宏认为，一个很有理想的融资企业首先应该选择一个具备完善产业链的融资合作伙伴，因为完善的ＰＥ产业链意味着不仅有助于企业实现快速融资，还有助于企业实现制度的改进、人才的引进和机制的完善，甚至资本市场股价的表现。

　　孙东升：ＰＥ投资应注意风险控制

　　深圳创新投资集团副总裁孙东升在深圳出席第十届中国风险投资论坛时表示，目前投资业出现急功近利的倾向，这是对行业的理解不够深入。

　　孙东升认为，目前ＰＥ存在不同方面的问题。就募资来讲，很难募集到大资金，这一方面既有投资者传统文化的影响，也体现了ＰＥ现阶段的融资能力。孙东升指出，目前有人认为投资过“热”，这在投资方面的体现就是出现急功近利的倾向，对行业的理解不够深入。

　　对于下一阶段ＰＥ需要关注的问题，孙东升认为第一是人才培养，第二是风险控制。“在当前比较热的情况下，风险控制应该引起我们的逐步重视，ＩＰＯ的项目不一定会获得成功。”孙东升说。

　　新闻延伸

　　两面受压 ＰＥ关注退出风险

　　张广明　　

　　就在风险投资项目的估值水平被不断推高之际，作为重要退出方式的二级市场近期却出现大幅下跌。ＰＥ面临两面受压之痛，引发了业内人士的不安，在第十届中国风险投资论坛上，与会人士表示，应该关注资本市场环境变化所带来的退出风险。

　　估值节节攀高

　　景林资产管理有限公司合伙人会利平表示，这一两年尤其是去年以来，投资、评估一个企业的时候价格被推得很高。“在２００４年和２００５年时所投资项目的ＰＥ一般是４－５倍，现在已经达到８－１０倍，甚至在国内上市的项目有出现１４－１５倍的价格。”

　　殷库资本有限公司董事总经理夏晓宁也表达了类似的观点。“现在整个市场情况是太多的钱追逐很少的好项目，造成项目的估值持续高涨。从去年年底到今年年初，有人提出１３倍和１４倍，甚至５０倍的ＰＥ去投资项目，这是不合理的现象。”

　　这已经不是ＰＥ第一次发出类似的声音。就在３月底类似的行业论坛上，与会人士也表达了当前行业内投资可能存在泡沫的担忧。并有部分人士预言，未来两三年内，行业内将有一轮大洗牌。

　　股市下跌引发退出风险

　　就在ＰＥ热潮席卷全国的时候，作为重要退出方式的股市却出现了下跌。国内Ａ股和另一主要退出市场的香港股票市场都出现了不同程度的下跌，甚至有部分个股已经跌破发行价。

　　会利平认为，从市场环境来讲，二级市场的波动肯定会延伸到对一级市场，尤其是从心理角度。一些上市公司跌破发行价表明以前ＩＰＯ不败的神话可能会破灭，只要上市就能赚大钱的概念也会有大的变化，在投资的时候要考虑一下风险。

　　东方富海创业投资基金总裁程厚博认为，二级市场的调整还没有反馈到一级市场，两者之间有一定的滞后作用，这不是太合理的现象。

　　北极光风险投资基金合伙人邓锋则认为，资本市场的此轮调整，将降低企业家估值期望，价格谈判会更容易一些。但同时，市场环境的改变会给风险投资的退出带来问题，也会挫伤创业者的激情。

　　分析人士认为，资本市场的整体偏弱，将从两个方面影响ＰＥ退出时的收益：一是在资本市场整体走弱的大背景下，所投项目ＩＰＯ时，其定价能力下降，这必然要影响ＰＥ的最终收益；二是市场处于震荡调整格局下，一些个股跌破发行价几率增大。

　　创投不“热”未“发烧”

　　本报讯 虽然深圳、北京、上海等城市的创投行业发展很快，与会的部分行业人士表示，就整个中国的情况来看，创投恰恰迎来了一个发展的好机遇，远未达到发热的地步。

　　“说创投过热，是有些人自己发高烧，感染得其他人也以为真的热。看看西部地区，冷得很，不是大家以为的那么热。”深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁言辞激烈而尖锐。

　　王守仁表示，他从事创投行业１０多年，亲眼目睹了很多好的项目被压。“如今，创业板很快推出了，这对行业是个好事情，我们不要泼冷水，这个行业不是太热，而是太冷。”

　　中科招商投资（基金）管理公司董事长单祥双坦言，去年是中国本土风投大发展的一年，出现井喷式的发展，而他身边的朋友，包括官界、产业界、学界、商界很多人都纷纷投入ＰＥ、ＶＣ行业，所以从这些情况来看，单祥双认为行业确实有点“发热”。

　　但单祥双又表示，我国的风投还远未达到“发烧”的地步，原因主要有３点：第一，从资金层面上看，大资金并未大规模进入这个行业。第二，从项目层面看，接受创投资金的企业很少，大型项目ＶＣ和ＰＥ还没有足够覆盖到。第三，从人才层面看，需要构建一个强大的创业投资和产业投资队伍。

　　权威提醒

　　万钢：科技部从四个方面推动创业投资发展

　　全国政协副主席、科技部部长万钢在出席第十届中国风险投资论坛时表示，科技部将从以下四个方面推动创业投资事业的发展：第一，引导社会资金参与创业投资。２００６年各类来源于政府、国有企业的资金约占创业投资资本的３４％，是最大的资本投资方，外资和个人投资所占的比例只有１１％。去年科技部发起设立了中国技术创业协会，旨在鼓励、引导和培养天使投资者队伍，来加强对创新企业的支持。今年，科技部还要创新科技投入的方式，继续扩大对创业投资引导基金的规模。

　　第二，要加大对于创新企业的培养力度，引导企业进入创业板和“新三板“的市场融资。科技部正在会同有关部门组织实施科技金融有关专项的行动，结合国家科技计划，加强对创新企业的培育，鼓励和指导企业通过国内资本市场的融资，在创业板制度的设计当中，应对创业投资参与的企业给予政策性的鼓励，这样可以极大地提升我国创业投资的发展水平。

　　第三，加强对企业投资、专业人才的培养，创业投资业是一个对人才综合素质要求很高的行业。创业投资机构人力资源的不足和人力资源结构的不合理，实际上也是制约创业投资发展的重要因素。今年科技部还将继续举办创业投资方面的各类培训班，邀请国内国外著名的创业投资家来讲授专家知识，同时还在组织编写创业投资的案例，为投资运作提供借鉴。

　　第四，应该尽快建立全国性的创业投资行业自律组织。目前全国已经建立了２０多个地方风险投资协会，在指导和规范区域风险投资方面发挥了重要而积极的作用，建立全国性的创业投资协会可以尽快形成创业投资行业的自我管理、自我约束和可持续发展的机制。我国的创业投资发展道路有过曲折，但实践最终证明了创业投资是符合我国科技与经济社会发展需要的，对我国自主创新战略的实施以及产业结构的调整，以创业带动就业等方面有着极其重要的作用，创业投资已经成为我国自主创新道路一个最重要的基本内容。

　　陈昌智：从三方面改善我国风投环境

　　全国人大常委会副委员长、民建中央主席陈昌智在第十届中国风险投资论坛上表示，可从健全资本市场体系、完善税收优惠政策、破除横在创业者和风险投资者间的信用缺失问题等３个方面“着力”，以进一步改善目前我国风险投资发展的环境。他说，近年来，我国相继修改了《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》、《企业所得税法》，通过了《物权法》等法律，发布了促进创业投资企业发展的税收政策，这些法律的修改、通过以及相关政策的制定，在一定程度上改善了环境，对风险投资发展起到了较好的推动作用，但是目前我国风险投资发展环境仍有一些亟待改进的地方。

　　首先是要健全资本市场体系，畅通风险投资推出机制。我国应加快设立创业板市场和柜台交易市场，采取措施吸引更多的民间资本进入风险投资，进一步完善国有控股风险投资的运作模式。在扩大我国风险投资资金规模的同时，提高风险投资的质量。

　　第二，要完善税收优惠政策。我国应进一步做好《合伙企业法》、《企业所得税法》、企业所得税实施条例等法律法规间的协调工作，提高政策的可操作性，仔细地考虑风险投资的税收政策和优惠政策，改变税收的优惠重成果轻过程的导向，使之更有利于风险投资的发展。

　　第三，要破除横在创业者和风险投资者间的信用缺失问题。我国应该进一步构建信用机制，建立诚信档案，完善监督机制，从制度的层面构建诚信体系。

　　陈昌智总结说，创造风险投资发展的有利环境，需要多方面的综合推进，要从更深的制度层面来考虑问题，解决问题的根本途径还是要继续深化改革。

　　成思危：风投应重点关注ＩＴ和生物技术

　　全国人大常委会原副委员长、经济学家成思危在出席第十届中国风险投资论坛时表示，我国风险投资的重点领域应当是高技术领域，尤其是其中的信息技术（ＩＴ）和生物技术，支持的重点阶段应是创业阶段。

　　成思危指出，目前我国风投面临着很好的机遇，但也在人才、制度方面存在挑战。在我国发展风投的目的绝不仅是提供一种直接投资的工具，更重要的是激发科技人员的创新活力，因此投资的重点领域应当是高技术领域，并重点关注信息技术和生物技术。

　　吴晓灵：适时推出场外股权转让市场

　　全国人大财经委副主任委员、中国人民银行原副行长吴晓灵在第十届中国风险投资论坛上表示，除了适时推出创业板以外，还可以考虑适时推出针对合格投资人的场外股权转让市场。

　　吴晓灵表示，能够上市并面向公众投资人的公司，属于上市公司中“塔尖”的一部分，其质地最为优秀。但实际上大多数企业还达不到这一标准，即使是推出创业板，仍然有众多成长期的企业需要股权流转。在创业企业成长到成熟企业的过程中，企业仍然需要股权流通，否则将难以成长。吴晓灵认为，一个面向合格投资人的场外股权转让系统，能够有效解决上述问题。一方面，这个不同于股票市场的股权转让系统门槛较低，可以接纳仍很稚嫩的企业；另一方面，也规避了公众投资者参与的风险，从而为上市公司的“塔尖”培育坚实的“塔基”。